实力 or 骗局，谁是光伏资本的推手？
在上周光伏板块爆发之时，TestPV发布☞☞通过平价压力测试后，光伏产业链利润将如何再分配？从消息面、政策面以及产业供需情况入手，对光伏产业链做了一个大致的梳理。
本文则对光伏产业链中一些重要环节的光伏设备端做一个详尽的梳理。谁是光伏资本的推手？
一方面，随着光伏上游各大巨头纷纷发布扩产计划，光伏技术同时也正处于高速进化迭代阶段，对光伏设备形成刚需。
另一方面，国外光伏屋顶产品终端巨头如特斯拉也正计划将其光伏产品打进国内，对国内光伏产业链无形中带来新的机遇与挑战。
生产设备的更新换代及扩大采购势在必行，光伏设备端企业或许将成为本轮光伏行业景气周期的最大赢家，而特定环节的设备企业也将迎来更广阔的成长空间。
从通威股份的扩产规划来看，电池环节的扩产升级将给相关的设备企业带来二次成长。(☞☞从技术布局和成本优势看通威100GW的底气)
目前，电池行业产能依然处于紧平衡。
根据主要企业的扩产计划，到2023年电池产能预计在225GW左右，相比于全球232GW的光伏装机，扩产存在必要性。
而随着光伏市场的不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅市场份额逐步扩大，单晶硅企业已然掀起新一轮扩产潮，相关设备端企业的成长空间可期。
光伏行业本质上是一代技术、一代工艺、一代设备，新一代设备与上一代技术及工艺未必兼容。因此，在技术更迭速度很快的光伏行业，设备是其中的核心瓶颈环节。综合整条光伏产业链来看，设备端公司赚取现金的能力更强。
从上游的多晶硅料开始，到光伏组件，对应核心的设备分别为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备。
【电池片环节】
电池片的技术路线，从Al-BSF、到PERC、再到HJT、IBC，一直在提升电池转化率，如果说BSF电池为1代电池、PERC单晶为2代电池，则我们正处PERC+的2.5代电池时代。
而前段时间曾经热炒过的HJT（异质结）电池，正是第三代电池技术。
目前，光伏产业正处于PREC电池扩产高峰期，逐步向PERC+和HJT的扩展阶段。无可否认的是，随着未来HJT电池效率提升，其性价比也将显著高于其他技术路线的电池，在此之前，PERC和PERC+电池仍将是市场主流，但这并不妨碍已使用PERC+技术的企业投入到HJT电池的研发和生产中。
PERC电池的工艺流程包括：沉积背面钝化层，然后开槽形成背面接触。
相较常规光伏电池的工艺流程新增了两个重要工序，只需在传统电池产线增加钝化膜沉积设备（PECVD 设备或ALD设备）和激光开槽设备即可。
PERC产线前道设备以捷佳伟创为行业龙头；后道设备以迈为股份是市场龙头；激光SE、激光开槽设备以帝尔激光为行业龙头。
在已投产的HJT电池产线中，A股上市公司捷佳伟创、迈为股份等设备商已经出货相应设备产品。目前，迈为股份已向通威股份提供250MW整条HJT产线设备，捷佳伟创也有望在年底形成整条产线供应的能力。
其中，捷佳伟创应用HJT电池产线的RPD设备，是捷佳伟创获得住友重工（中国大陆地区）独家授权后进行研发制造的核心工艺设备，对于HJT电池转换效率的提升具有较大的贡献。
RPD设备应用广泛，除应用于HJT电池产线外，还可应用于OLED、钙钛矿电池等诸多领域。
【硅片环节】
硅片制造处于光伏产业链上游，将硅料加工成规范尺寸的硅片，应用于中游的电池片和组件，在产业链中起到承接的作用。
随着硅料产能扩张，硅片设备需求应运而生。
截至2018年底，主流光伏单晶硅片产能约为75GW左右（隆基28GW+、中环25GW+、晶科5.5GW+、晶澳4.5GW+、其他12GW）。
隆基和中环在单晶硅片环节的产能占比高达70%以上，呈现双寡头垄断格局。
即便隆基和中环已经形成双垄断格局，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科、上机等2018年上半年开始至今，纷纷进行单晶扩产，掀起新一轮单晶硅扩产潮。
从设备的价值含量来判断；
单晶炉的市场空间最大。
受益于下游厂商单晶扩产；截断机、切方机属于类机床加工设备，产品的生命周期很长，升级换代的需求不强烈，老设备改造后依旧可以利用在新建产线中。
金刚线切片机的受益于近2-3年的金刚线切片替代砂浆切片产业升级，行业爆发性增长，目前市场空间较为稳定，增速放缓。
硅片分选机为硅片环节设备中最晚国产化的，未来2-3年有望应该爆发式增长。因此，在这个环节，最应该关注的是市场空间较大的单晶炉设备商，其次是净利率较高的切片机。
根据国金证券预测：
按照下游厂商规划，未来3年单晶炉市场空间达120亿元，叠加配套设备，设备投资额有望达 155 亿元左右。
目前中国市场上单晶炉的主要生产厂家为晶盛机电、大连连城、京运通等。
国外单晶炉设备厂商已基本退出中国市场。
金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。
目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机数控、大连连城（隆基股份独家供应商，非上市公司）、青岛高测（新三板上市公司）3 家寡头竞争。
2015-2018 年上机数控切片机累计销售额近15亿元，约占国产切片设备市场45%。目前国外切片设备厂商（MB、NTC等）已基本退出切片机中国市场。
【总结】
推荐关注优质光伏设备端资产：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、上机数控。
迈上800美元关口的特斯，已全球资本市场的宠儿，美股特斯拉从今年初至今最大涨幅为112%，而我国市场特斯拉概念炒作了整整两个多月，更是走出了4倍的模塑科技，10连板的秀强股份，特斯拉也因此成为了全球各大资本市场的摇钱树。
但市场从来不缺反对的声音。做空特斯拉的对冲基金Stanphyl Capital在给客户的信中写道，“我们认为特斯拉是骗局”。只是伴随着特斯拉连续上涨，Stanphyl Capital仍然不愿意缴械投降，最后不得不将特斯拉的空头仓位削减了一半。而特斯拉近乎轧空的走势，使得空头在近30个交易日内损失了92亿美元。
怪不得连华尔街都说，特斯拉这只股票没有“中间地带”，投资者要么爱它，要么恨它。
【资本是暴涨的推手】
当我们透过股特斯拉的基本面，挖掘股价波动的原因，看到的是纯粹的资本博弈。
我们知道美股的投资公司和A股的公募一样，是要按季度公布持仓的，而美股的公布时限是在季度结束后的45天内。所以2月17日也就是今天，美国证监会收到了来自多家投资公司去年四季度的投资报告，而大多数公司的季度答卷上有着共同的四个字母——TSLA。
在众多做多者中文艺复兴科技值得一提。文艺复兴科技是美股的量化巨头，擅长用技术搞金融。它旗下的大奖章基金，以30年年化收益35%的优秀成绩战胜众多基金公司，打败了著名的巴菲特和索罗斯，甚至在08年次贷危机中以80%的年收益傲视群雄。
（上图为文艺复兴科技创始人：吉姆·西蒙斯）
截至19年四季度，以中短线交易为主、持仓分散的文艺复兴科技共持有3929只股票，在美股的市值总额为1301.31亿美元，其中特斯拉就占据了1.27%，也就是16.52亿美元。若以文艺复兴389.93美元的平均持仓成本估算，锁仓至今，特斯拉至少能为其带来17.37亿美元的利润。
而像文艺复兴科技这样的玩家，在美国并不是少数。
共同基金龙头普信集团在第四季度将其在特斯拉的股份翻了一倍，达到170万股；达里奥旗下全球最大对冲基金桥水新买入了近4.5万股特斯拉股票，Viking建仓买入近5.2万股。以现价换算分别达到13.6亿、3600万、4200万美元。
这些早在四季度就介入特斯拉的投资公司，真正买在了启动前。即便是现在，特斯拉暴涨带来的暴利，仍是许许多多的投资公司做多特斯拉的主因。
现在，你也许能明白华尔街的那句：“要么爱它，要么恨它”了吧。
【谁是资本的推手？】
假如说文艺复兴这样纯粹算法驱动的量化巨头，是因为特斯拉的价格走势和成交量才大幅建仓，那又是什么原因让普信、桥水、Viking（维京）也纷纷介入特斯拉呢？
Aswath Damodaran（阿斯瓦斯·达莫达兰）是一名美籍估值研究人士，沉心研究于各大资本市场的估值体系，并出版众多书籍。在他谈及特斯拉的估值时，并未将特斯拉与其它的汽车行业公司比较，而是单独列为一家创新型科技公司。
并且他近期表示:
特斯拉基本面依然积极向好，一是公司盈利在改善，二是公司运营也在变化，三是特斯拉掌门人马斯克终于学会闭嘴了.
他甚至说：马斯克闭嘴多做少说直接利好公司发展。
但他随后坦言到：“我也持有特斯拉股票，暂时不打算平仓，这主要是考虑到纳税因素。”达莫达兰目前持有特斯拉7个月，如果此时交割，要支付短期资本利得收入税，这会吃掉很大一笔收益，但是如果继续持有超过一年，成为“长期”持有者，税率会大大降低。
此外，他也愿意持有这样一家有创新力的公司。
（下图为2018年美国股票类联邦资本利得税率）
说到底，达莫达兰现在不卖的原因还是想少交一些税，看来全天下投资者想得都一样。让我们回到基本面的讨论，有像达莫达兰这样看多的研究人士，特斯拉的基本面自然也有空头。
做空特斯拉的对冲基金Stanphyl Capital在给客户的信中写道:
“我们认为特斯拉是骗局”。
投资公司Stanphyl Capital认为:
特斯拉的估值太“离谱”，远超宝马等传统车企。这些车企的电动车性能比起特斯拉毫不逊色。
美国罗仕证券Roth Capital分析师Craig Irwin日前表示:
特斯拉估值太高了，是戴姆勒的两倍多，接近宝马的4倍，但竞争对手只需要2年时间就可以赶上特斯拉。他称，特斯拉目标价在350美元，相当于目前价格的一半。
2019年美联储共降息三次，降至目前联邦基金利率的1.5%-1.75%，而美联储在2019年创造的宽松货币环境，一方面稳定国内经济、保证了美国GDP增长，另一方面也为投资市场创造了前所未有肥沃土壤。
最具代表性的是：作为价值投资型选手的巴菲特，在2019年年末坐拥千亿美元资金，却找不到投资标的。或许宽松的货币环境已经改变了现有资本市场的规则，太多公司的股价和估值飙升。这样看来宽裕的资金，正是特斯拉的多空博弈的基础。
通过以上讲解，我们认为特斯拉的多空博弈还会继续下去。那让我们回到最初的问题，特斯拉何时才是尽头？
特斯拉CEO马斯克在去年9月28日，同时也是SpaceX公司火箭首次进入轨道的11周年纪念日，于德克萨斯州博卡奇卡的SpaceX工厂详细介绍了“星舰飞船”计划的最新进展。
☞☞通过平价压力测试后，光伏产业链利润将如何再分配？
来源：研报料理
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